迷題：青島雙星擬將錦湖輪胎納入A股“輪胎業(yè)最大海外并購”或迎終局
經濟觀察報 記者 濮振宇 發(fā)生在六年前的“中國輪胎業(yè)最大海外并購案”，隨著青島雙星對錦湖輪胎的重組方案出爐，終于迎來了新的劇情。4月9日，雙星集團下屬青島雙星（000599.SZ）發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案》（以下簡稱《預案》）。根據(jù)《預案》，通過重組，青島雙星將直接和間接持有星投基金全部財產份額及星微國際100%股權，從而間接持有錦湖輪胎45%股份并控股錦湖輪胎。《預案》的發(fā)布意味著，雙星集團希望通過將錦湖輪胎這家韓國輪胎巨頭置入同為輪胎企業(yè)的A股上市公司青島雙星，來解決內部延宕許久的同業(yè)競爭問題。從流程上看，本次重組前，星投基金持有星微國際99.9715%的股權，星微國際通過全資子公司星微韓國持有錦湖輪胎45%的股份并控股錦湖輪胎。青島雙星擬向雙星集團、城投創(chuàng)投、國信資本發(fā)行股份，并通過其全資子公司叁伍玖公司向雙星投資、國信創(chuàng)投支付現(xiàn)金，購買星投基金全部財產份額及星微國際0.0285%股權。作為雙星集團從當年的一眾角逐者手中搶到的一塊“肥肉”，錦湖輪胎至今尚未被雙星方面徹底“消化”。此次旨在進一步“消化”錦湖輪胎的重組舉措，對于雙星方面至關重要。糾葛對雙星集團而言，從最初“吃下”錦湖輪胎，到后續(xù)“消化”這家巨頭，時間已花費了8年之久，過程堪稱波折。資料顯示，錦湖輪胎誕生于上世紀60年代，是韓國第二大輪胎企業(yè)，曾位居全球輪胎企業(yè)前十強，產品覆蓋乘用車輪胎、商用車輪胎、高科技輪胎等多個類別。1994年后，錦湖輪胎開始進軍中國市場，2011年前后，錦湖輪胎在中國市場的份額超過兩成。2011年，央視“3·15”晚會曝光了錦湖輪胎部分產品存在安全隱患。隨后，錦湖輪胎在中國市場的表現(xiàn)開始下滑，并拖累公司整體業(yè)績。截至2016年，錦湖輪胎經歷了連續(xù)三年的虧損。2016年，深陷債務危機的錦湖輪胎，被多家債權銀行掛牌出售。2017年3月，雙星集團在德國大陸、法國米其林等競爭者中脫穎而出，與錦湖輪胎債權團簽署協(xié)議，擬收購其42.01%的股權。2017年9月，這宗并購案由于韓國各方的反對一度停頓，但半年后又“起死回生”。2018年3月，雙星集團方面與錦湖輪胎債權人代表再次簽約，宣布將認購錦湖輪胎45%的股份，成為其控股股東。在2016年全球輪胎企業(yè)排行榜中，錦湖輪胎位列第十四，青島雙星位列第三十四，因此，此次并購也成為了典型的“蛇吞象”案例。青島雙星和錦湖輪胎的銷售額相加，讓雙星集團一躍成為中國第一大輪胎生產商，并躋身全球前十。盡管雙星集團將錦湖輪胎收入了囊中，但新的麻煩也隨即出現(xiàn)。由于青島雙星亦由雙星集團控制，因此，并購完成后雙星集團與青島雙星的部分業(yè)務存在同業(yè)競爭。根據(jù)官方資料，青島雙星自1996年上市至2002年期間，主營業(yè)務為鞋、服的生產和銷售。2008年，青島雙星進行改制，將鞋服產業(yè)剝離，聚焦輪胎和橡膠機械產業(yè)。基于此，雙星集團2018年作出承諾：未來在項目交割完成后不超過5年的時間內，通過包括但不限于資產注入等合法合規(guī)的方式消除同業(yè)競爭。不過，在2023年同業(yè)競爭承諾到期的前夕，雙星集團又以“錦湖輪胎尚未達到持續(xù)并穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，資產注入后其業(yè)績波動將對青島雙星業(yè)績造成重大影響，啟動資產注入時機尚不成熟，不利于青島雙星權益”為由，決定將原承諾履行期限延長三年至2026年7月5日。而在此次《預案》中，青島雙星表示，本次交易完成后，錦湖輪胎將成為青島雙星的控股子公司，錦湖輪胎與青島雙星之間的同業(yè)競爭問題得以解決，雙星集團作出的關于解決同業(yè)競爭問題的承諾得到切實履行。救星青島雙星眼下最急迫的事，并非解決同業(yè)競爭問題，而是實現(xiàn)業(yè)績扭虧。財報顯示，2018至2023年，青島雙星歸屬于上市公司股東的凈利潤連續(xù)五年為負值，累計虧損約14億元。作為汽車廠上游的零部件供應商，青島雙星近年來的業(yè)績表現(xiàn)與汽車行業(yè)的走勢密切相關。青島雙星曾在公告中解釋2022年公司營收和利潤變化時，提到了來自商用車市場的挑戰(zhàn)：“由于疫情原因和芯片短缺導致主機廠產量降低，2022年商用車產量同比下滑超過30%，公路運輸也大幅下降。”卓創(chuàng)資訊輪胎行業(yè)分析師郭娟告訴經濟觀察報記者，2023年隨著經濟持續(xù)恢復、海內外需求的復蘇，疊加原材料價格和海運費回落，國內輪胎行業(yè)的景氣度明顯好轉。在行業(yè)復蘇態(tài)勢下，青島雙星2023年歸屬于上市公司股東的凈虧損為1.76億元，與上年6.5億元的虧損相比，大幅減虧73%。但與其他輪胎上市公司相比，2023年尚未走出虧損的青島雙星，業(yè)績仍不樂觀。從財報看，2023年，國內大多數(shù)輪胎上市企業(yè)的利潤表現(xiàn)較好。2023年，玲瓏輪胎歸母凈利潤約13.86億元，同比增加374.66%；賽輪輪胎預計歸母凈利潤約31億元，同比增加約132.77%。若青島雙星此次能將錦湖輪胎納入上市公司，將有望直接提振自身業(yè)績。青島雙星在《預案》中稱，本次交易完成后，上市公司的總資產、凈資產等主要財務指標預計將實現(xiàn)大幅增長，收入、利潤水平將得到明顯提升。雙星集團也表態(tài)稱，本次交易有利于提升青島雙星盈利能力、增強持續(xù)經營能力。除了有望直接提振業(yè)績，實現(xiàn)協(xié)同效應也是青島雙星欲通過此次重組達成的目標，其在《預案》中表示：“本次交易完成后，目標公司（錦湖輪胎）將成為青島雙星的控股子公司，雙方將在各方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，發(fā)揮協(xié)同效應。”在2018年并購錦湖輪胎時，雙星集團董事長柴永森曾強調：“雙星希望通過與錦湖輪胎合作，而不是竊取技術，成為全球十大輪胎制造商。就像中國汽車制造商吉利收購沃爾沃汽車品牌那樣，我們將保證錦湖輪胎的獨立管理。”對于重組完成后將如何管理錦湖輪胎，青島雙星并未在《預案》中給出具體說明，僅提到“本次交易完成后，上市公司能否在經營資產整合、業(yè)務渠道對接、人員架構安排等方面整合目標公司并充分發(fā)揮其競爭優(yōu)勢存在不確定性”。出海今年以來，國內輪胎市場冷熱不均。郭娟表示，半鋼輪胎市場整體表現(xiàn)向好，內銷市場呈現(xiàn)放量趨勢，相對而言，全鋼輪胎市場表現(xiàn)稍有遜色，國內終端市場基建、工礦等戶外作業(yè)開工不景氣，對輪胎的消耗有限。中長途物流運輸行業(yè)運行尚可，但車多貨少、運價低等行業(yè)痛點，依然制約著終端對輪胎的需求。在此情況下，中國輪胎企業(yè)大力開拓海外市場，已成為一大趨勢。資料顯示，森麒麟計劃用10年左右在全球布局8座智造基地，其中泰國二期項目在2023年實現(xiàn)大規(guī)模投產；玲瓏輪胎的塞爾維亞半鋼一期400萬套項目今年初已投產；賽輪輪胎越南三期項目預計2025年達到預定可使用狀態(tài)。青島雙星也不例外。2023年2月，青島雙星董事會審議通過了一份議案，擬由控股子公司聯(lián)合相關方共同在柬埔寨成立合資公司，并由該合資公司作為項目實施主體投資約14.38億元，建設年產850萬條高性能子午線輪胎項目。如果此番重組能全面整合錦湖輪胎的資產，青島雙星的海外布局將再前進一大步。官方數(shù)據(jù)顯示，錦湖輪胎建立了全球銷售網絡，在全球設立10個銷售公司、13個銷售分公司或辦事處，向180個國家和地區(qū)銷售產品。在海外市場，隨著全球汽車產業(yè)鏈走出疫情影響，疊加汽車出行活動恢復，中國輪胎業(yè)正迎來需求提升的機遇。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年1月至11月，中國出口半鋼胎2.81億條，同比增長23.18%；出口全鋼胎1.14億條，同比增長13.31%。賽輪輪胎此前表示：“2024年產銷景氣度得以延續(xù)，其中工程胎、巨胎等產品的海外需求依然高漲。”郭娟表示，近兩年，中國輪胎企業(yè)在海外的產能布局更加完善，品牌知名度、產品力都有明顯提升，加之性價比優(yōu)勢、海外市場的降級消費，中國輪胎在全球的份額逐漸擴大。與此同時，頭部企業(yè)縮減了部分地區(qū)的產能，也給中國輪胎出口創(chuàng)造了增量機會。青島雙星在2023年財報中表示，未來隨著柬埔寨工廠的投產，歐美等高收益、高關稅市場的拓展，公司盈利能力將大幅改善。值得注意的是，中國輪胎企業(yè)未來在海外市場需要應對的挑戰(zhàn)也不少。郭娟表示，目前中國輪胎在海外市場面臨著貿易摩擦、技術壁壘、匯率波動等挑戰(zhàn)。青島雙星在《預案》中表示，近年來經濟全球化遭遇逆流，貿易保護主義及地緣政治博弈持續(xù)加劇，部分國家采取長臂管轄、補貼政策與出口管制等措施，引發(fā)各國產業(yè)惡性競爭，導致全球產業(yè)鏈、供應鏈出現(xiàn)混亂，全球貿易成本提高。濮振宇經濟觀察報記者關注汽車產業(yè)政策、行業(yè)企業(yè)轉型等，對自主品牌、主流合資品牌關注較多，擅長分析報道。聯(lián)系郵箱：puzhenyu@eeo.com.cn微信號：enqingranfang